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    紅棗期貨上市首日交易策略選擇

    2019-04-29 16:11:10 和訊 

      首創期貨農軟商品研究組

      盼望著、盼望著,紅棗期貨將于4月30日在鄭商所上市了。紅棗期貨首批掛牌上市的合約為CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005,各合約掛牌基準價均為8600元/噸。本文將在分析研究紅棗的年度供需情況、2019年現貨價格展望、交割品及掛牌基準價解讀、上市月份合約強弱關系的基礎上,給出上市首日交易策略建議。

      1、紅棗產量仍有增長態勢,消費量趨于飽和

      目前紅棗供需基本面如下,產量有增長的基礎,有增長態勢,消費已經處于飽和狀態,中間貿易商庫存較高?傮w來看,供給過剩,供大于求的矛盾仍較突出。

      紅棗是我國特色果品,世界97%以上的紅棗種植生產、消費都在我國,以及國際上幾乎所有的紅棗貿易都來自我國。其中,紅棗國際貿易規模很少,主要以我國自己生產自己消費為主。

      表 1:我國年度供需平衡表(2018/19年度,單位:萬噸)

    紅棗期貨上市首日交易策略選擇

       數據來源:根據紅棗生長結果周期,生產年度為9月至次年8月。2018年產量是依據《中國林業統計年鑒》的預估區間,進口量和出口量來自《中國海關統計年鑒》,為2017年數據。產地損耗、流通量、消費量和期末庫存均依據產量計算而得。

     。1)產量在550-600萬噸,實際流通量可能僅占六七成

      2013年以來,紅棗價格震蕩下行,棗農種植積極性也大幅下滑,近幾年,我國棗樹種植面積趨于穩定,全國種植面積大概在300-320萬公頃,新疆地區在48-50萬公頃。近幾年,我國紅棗產量在550-600萬噸,其中新疆地區在260-280萬噸,占到一半。新疆地區的棗樹大部分是紅棗價格最高的2010、2011年前后種植的,目前棗樹年齡在10年左右,處于盛果期初期,理論上產量仍將大幅增長。

      圖 1:2017年我國紅棗主產省份產量占比

    紅棗期貨上市首日交易策略選擇

      數據來源:《中國林業統計年鑒》,首創期貨研究院。

      但由于紅棗價格低迷,跌至棗農投入成本線附近,部分棗樹林出現拋荒(無人管理),減少化肥投入等現象,產量和質量均下降。同時,近年新疆地區部分地方政府提出紅棗產業“提質增效、控制產量”發展戰略。在許多主產區推出疏密提質增效的過程中,很多樹被砍掉,棗樹之間的間距擴大,單位面積棗樹數量減少。如果再碰上不利天氣影響,產量下降就比較明顯,如2017年,新疆主產區成熟期出現熱干風,導致果實提前脫落,產量下降。不過,上述原因短期使得產量有明顯下降,但中長期隨著樹體慢慢的增長,產量可能會逐步反彈。

      產量是在生產端進行統計的,是一個單重乘以面積的估產值。而紅棗從樹上采摘、制干、堆放過程中,均會出現大量損耗。農業農村部旗下中國農業信息網的報道,干制過程中爛果損失相當嚴重,有將近三成的紅棗不能進入流通市場。不能進入流通環節的紅棗中,主要是果重小、碰傷、裂果、成熟度低等殘次果。如果結果期雨水較多,僅裂果就達到近三成。據此,如果實際進入市場流通的紅棗量按預估產量的六到七成計算,則在350-400萬噸。

     。2)消費量接近飽和,短期350萬噸可能是極限值

      紅棗不是必須食用品,可吃可不吃;此外,俗語云:日食三顆棗,百歲不顯老,國民也沒有大量食用的習慣,少吃即可。過去十年,我國居民消費水平明顯提升,對紅棗的消費需求不斷增長。經過快速消費增長期后,作為原棗直接食用的消費規?赡茌^穩定,進入溫和增長期。未來紅棗的增量消費,主要依靠棗粗加工和深加工產品來開發拓展新的市場空間。

      下面舉個簡單例子:若每年我國消費300萬噸紅棗,以我國13億人大概計算,每人每年平均得吃2.3公斤,一個三口之家每年平均要吃7公斤,14斤紅棗,一個月吃一斤多。這個標準可能大部分中國家庭都達不到,短期來看,350萬噸可能是我國紅棗消費的一個極限。

     。3)供給過剩導致庫存偏高,期末庫存或在40-60萬噸

      庫存方面,近期業內調研得知,目前新疆產區庫存量在3成左右(尚有2017年陳貨)。同時,貿易商表示,全國最大的紅棗交易集散中心—河北滄州,庫存量也是較高。2018/19年度全國紅棗期末庫存合計或在40-60萬噸。

      2、紅棗價格在成本線附近徘徊,1-2年內行情或難有起色

     。1)紅棗價格波動較大,近年持續低迷

      2000年以來,紅棗價格經歷了過山車一般的行情。具體來看,2000-2006年,供需穩定,價格穩定;2007-2011年,消費規模擴大,產量受天氣影響有所減產,價格高漲;2012-2016年,新疆地區前期種植面積大增,當前產量放量增長,需求增速跟不上供應增速,供應過剩嚴重,價格震蕩下滑;2017-至今,產量趨于穩定,消費近于飽和,供需相對穩定,價格回到2008年之前的水平,在成本線附近徘徊。

      圖 2:紅棗產地:采購價格走勢(元/噸)

    紅棗期貨上市首日交易策略選擇

      數據來源:公開資料,首創期貨研究院。

      對于未來紅棗價格走勢,由于產量還在逐漸釋放,中間商庫存嚴重積壓,而終端消費較穩定,業內貿易商普遍認為1-2年內行情難有起色,價格或仍在底部震蕩。

     。2)市場價已經與生產成本趨于一致

      近年來,新疆地區棗樹種植成本大概在2000-3000元/畝,以期貨交割品種灰棗為例,制干后產棗平均在500-600公斤/畝,干制灰棗種植成本為4-5元/公斤,若按10%扣除雜質和水分,種植成本為4.5-5.5元/公斤。如果是粗加工,加工費1.5元/公斤,如果達到期貨交割水平,加工費要達到2元/公斤。如果再考慮包裝費等0.5元/公斤,最后計算下來,灰棗種植加工成本在6.5-8元/公斤。

      目前,市場上普通一級灰棗(市場定級,非交割品一級)價格在8元/公斤左右,二級灰棗價格在6元/公斤左右?梢,市場價已經與生產成本趨于一致了。

      3、期貨交割品產量有保證,掛牌基準價中性偏高

     。1)灰棗產量穩定,可交割規模占比較大

      新疆紅棗產量占到全國的一半,鄭商所把新疆設定為基準交割地。其中,兵團規;N植,紅棗單產很高,品質尤好,兵團產量占新疆總產量的一半左右。鄭商所規定的紅棗期貨基準交割品為干制紅棗國標GB/T 5835-2009一等灰棗;覘検切陆N植生產的第一大紅棗品種,作為交割品,產量和質量均有較好保證。

      具體來看,新疆紅棗種植面積中,灰棗占到70%;產量中,灰棗占比60%左右。2017年新疆紅棗產量275萬噸,其中灰棗產量170萬噸左右,灰棗平均單產在500公斤/畝左右,畝產最高能達到1000公斤。

    紅棗期貨上市首日交易策略選擇

      數據來源:公開資料,首創期貨研究院。

      紅棗通貨加工出來后,新疆棗一級占到40%(包括市場慣用分級規定的特級棗),二級占到30%,三級占到25%左右,其他的是等外品5%。此外,由于新疆兵團管理精細,一級棗以上達到60%,二級為20%,三級及其他為20%,質量較好。通過等級升貼水設置,紅棗期貨交割品規模占到灰棗總產量的70%左右,大約為120萬噸(2017年值)。

     。2)加工成本在7000-8000元/噸,8600元/噸掛牌基準價中性偏高

      鄭商所規定,紅棗期貨上市各合約掛牌基準價均為8600元/噸。

      從生產端來看,作為交割品的灰棗生產加工成本在7-8元/公斤(7000-8000元/噸)。相比棗農生產加工成本,8600元/噸(8.6元/公斤)掛牌基準價偏高,棗農仍有一定收益空間。

      業內的調研數據顯示,產地新疆地區符合交割品品質的一級灰棗價格在10元/公斤左右。由于內地紅棗定級普遍比新疆低一級,中轉集散地河北滄州市場灰棗特級價格在8-12元/公斤之間,冷藏庫內特級灰棗價格在9.5-13元/公斤。另一個內地主要集散地,河南鄭州市場一級灰棗價格在10-12元/公斤?梢,從產地和內地中間貿易商的角度來看,8600元/噸(8.6元/公斤)的掛牌基準價偏低,可能幾乎無利潤而言。但這一價格僅為報價,不是最終成交價格,可能有些虛高成分。

      不過,鄭商所最近的調研數據顯示,2019年滄州紅棗交易市場符合紅棗期貨基準交割品要求的紅棗價格為9000元/噸左右。根據該價格,減去河北地區交割庫600元/噸升水,可得新疆地區價格在8400元/噸左右。從鄭商所調研價格來看,8600元/噸掛牌基準價中性偏高。

      綜合紅棗產業各環節成本和價格,和鄭商所調研價格,8600元/噸掛牌基準價可能中性偏高。

      4、供需季節性特征明顯,價格呈“春冬高,夏秋低”走勢

      紅棗價格的季節性變化較明顯,紅棗的集中供應期與下游的消費旺季基本重合,而庫存消化期與消費淡季基本一致?傮w呈現“春冬高,夏秋低”的價格走勢。

      具體來看,在一年的周期內:9-10月,是紅棗陸續上市期,下游用棗企業為中秋節、國慶節備貨,消費需求趨于旺盛,價格底部反彈,穩中走強。11-2月期間,天氣逐漸趨寒,此時進入紅棗食用旺季,且下游還為春節補庫備貨,消費持續旺盛,價格逐漸走強。不過,11-12月份由于干制紅棗的大量集中上市,有一個階段性回落,隨后立即反彈,春節前的1月份達到一年最高點。3-8月期間,盡管沒有新棗供給,消化庫存,但消費端更加清淡,供需兩弱,3-4月份價格快速下跌至底部,并維持底部震蕩,其中6月前后的端午節可能迎來一個消費小旺季,對價格可能有所提振。

      圖 5:紅棗消費季節性變化趨勢

    紅棗期貨上市首日交易策略選擇

      信息來源:首創期貨研究院。

      鄭商所紅棗期貨設置的合約交割月份,為1、3、5、7、9、12月。從各交割月份合約強弱關系來看,1月份,市場消費需求最活躍,1月合約最強。3-8月份,市場進入消費淡季,3、5、7月合約較弱,其中5月合約因端午節消費小旺季,可能小幅走強。9月份,新棗還未大量上市,陳棗庫存年度最低,“青黃不接”,價格波動可能較大。12月份,季節性供給壓力較大,12月合約偏弱。

      5、操作建議

      從上述分析可看出,紅棗供需基本面中性偏空,價格處于成本線附近,除去天氣因素刺激或炒作外,1-2年內難有大漲大跌行情。

      鄭商所紅棗期貨首批掛牌上市的合約為CJ1912、CJ2001、CJ2003、CJ2005。第一個近月合約是CJ1912,上市日距離交割日也有7、8個月時間。若上市初期,就進行跨期套利和期現套保,持倉時間較長,成本和風險較高。此外,鄭商所規定,生產日期在11月1日之前的紅棗不得在當年11月1日(含該日)之后注冊。N年11月1日起接受紅棗標準倉單注冊,指定的交割倉庫也是從2019年11月1日起開展紅棗期貨交割業務。也就是說,在2019年11月1日之前,不接受倉單注冊,且倉單注冊對象是2019年的新棗。在該時間之前,注冊倉單為0,對于交易者來說,將無倉單規?蓞⒖。

      總體來看,從4月30日上市至7、8月份,建議以單邊操作為主。

     。1)單邊操作

      根據交易邏輯不同,單邊操作有兩個操作方向。

      期現回歸邏輯:以鄭商所調研價格為參考,8600元/噸基準掛牌價相對基準交割品現貨價格(8400元/噸)中性偏高。投資者首日可短線適量空單介入,若跌至8200元/噸以下,不宜追空。

      天氣題材炒作邏輯:棗作為農林作物,產量受自然天氣影響較顯著,5、6月份開花期的干燥或暴雨,影響花粉傳播,使得結果量下降。8、9月份成熟期雨水較多,紅棗果實裂果率較高。9、10月份采摘期的大風、沙塵,可能刮傷吹落果實,10、11月份制干期的陰雨天氣,會使得紅棗發霉腐爛等。目前,棗樹進入開花期,一直到10、11月份果實采摘及制干,各個時期都會受到天氣影響。投資者可逢低布局多單,以待后期炒作天氣因素。

     。2)跨期套利

      若參考其它期貨品種活躍合約分布,1、5、9三個月份合約可能為活躍合約。首批掛牌的活躍合約為CJ2001和CJ2005,其中1月合約偏強,5月合約偏弱。從理論上來說,可以做1-5正向套利,即買入CJ2001,賣出CJ2005。不過,目前距離交割日時間跨度較長,流動性可能較差。

     。3)期現套保

      紅棗交割庫到2019年11月1日,才開始接受紅棗標準倉單注冊,辦理交割業務。而且,只接受生產日期在11月1日之后的紅棗,即2019年生長成熟的新棗。目前,新棗還處于開花期初期,不急于套保。同時,考慮到紅棗倉單屬于首次注冊交割,程序可能還不太熟悉;同時,前期盤面交易可能以投機資金為主,價格波動相對較大。套保盤可暫觀望。

      

    (責任編輯:任剛 HF008)

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